最高預(yù)虧19億 背靠華為的小康如何撐起600億市值？

如果要在A股的汽車板塊選出一只大牛股OR大妖股，很多人可能會(huì)想到小康股份（601127.SH）。這家曾以生產(chǎn)東風(fēng)小康聞名的汽車廠商在踏上新能源汽車風(fēng)口，尤其是傍上華為之后，一度成為2021年最耀眼的明星。

但是，自去年12月之后，小康股份迎來一波跌幅超過40%的暴跌，業(yè)績(jī)更是一路走低，令不少投資者大跌眼鏡。截至2月25日收盤，小康股份股價(jià)為45.55元/股，總市值619.4億元，仍處于區(qū)間底部。

投資者更為關(guān)注的是，小康股份2021年與華為合作推出的首款車型賽力斯SF5銷量不佳，而在當(dāng)初這款汽車發(fā)布時(shí)，曾將公司股價(jià)從22元直線拉升到近80元。

目前，小康股份與華為再次合作的“問界M5”即將上市，但銷量如何難以確定。而2021年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，小康股份凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損15.5-19.5億元。這種情勢(shì)之下，小康股份未來的造車之路該如何走下去？連年虧損的業(yè)績(jī)能否撐得住當(dāng)下600億的市值？

這還要從華為看上小康股份之前開始說起。

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小康股份憑什么被華為選中？

如果用一句話來回顧小康股份的崛起之路，那應(yīng)該是“大樹底下好乘涼”。

在牽手華為之前，小康股份的那棵“大樹”是東風(fēng)汽車。2003年，其聯(lián)手東風(fēng)汽車的東風(fēng)小康有限公司成立。2005年，東風(fēng)小康下線，兩年內(nèi)產(chǎn)銷量雙雙突破10萬(wàn)輛。

彼時(shí)，憑借“許三多”走紅的王寶強(qiáng)成為東風(fēng)小康代言人，“開東風(fēng)，奔小康”的廣告語(yǔ)傳遍大江南北。也就是在這一時(shí)期，東風(fēng)小康與五菱宏光、長(zhǎng)安之星并稱中國(guó)微車三巨頭、三大拉貨神車。

這樣的出道經(jīng)歷，一方面讓小康品牌打響了知名度，另一方面也讓小康這個(gè)品牌基本告別了高端汽車。但總體來說，當(dāng)時(shí)依靠東風(fēng)小康帶動(dòng)的整車業(yè)務(wù)，小康股份的日子過得還不錯(cuò)。

2016年6月，小康股份登陸A股時(shí)，當(dāng)年其總營(yíng)達(dá)到161.92億元，汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收為150.09億元，歸母凈利潤(rùn)5.14億元，銷售毛利率19.34%。憑借這樣的表現(xiàn)，小康股份剛上市時(shí)曾一口氣拉出18個(gè)漲停板，轟動(dòng)一時(shí)。

所以，從造車的底子來看，小康股份雖然以微車、經(jīng)濟(jì)型用車起步，但歷經(jīng)十多年發(fā)展，其在整車業(yè)務(wù)方面算得上經(jīng)驗(yàn)豐富。有這樣的行業(yè)基礎(chǔ)，應(yīng)該也是華為選擇小康股份原因之一。

當(dāng)然，小康股份對(duì)于華為的吸引力，更重要的還是來自于在新能源汽車方面的技術(shù)積累，這也是資本市場(chǎng)看重的部分之一。

從2015年開始，小康股份就設(shè)立了新能源汽車設(shè)計(jì)院，開始進(jìn)行包括控制系統(tǒng)和新能源汽車底盤等的研發(fā)。第二年，小康股份在美國(guó)硅谷成立SF Motors Inc，同時(shí)收購(gòu)重慶東康新能源汽車有限公司，改名為金康新能源。

在上市之前，小康股份就已有24款純電動(dòng)專用車可享受工信部“免征購(gòu)置稅”的待遇。上市后，小康股份繼續(xù)加大在新能源方面的投入，旗下?lián)碛薪鹂禂?shù)字化工廠和SF美國(guó)工廠兩大生產(chǎn)基地。通過一系列并購(gòu)，目前小康已經(jīng)擁有1000多項(xiàng)的全球技術(shù)專利及先進(jìn)的制造工廠，而且還獲得了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和銷售的雙資質(zhì)。

不難發(fā)現(xiàn)，小康股份確實(shí)在積極布局新能源汽車，這從近年來持續(xù)增加的研發(fā)投入也能得到證明。

2018年至2020年，小康股份的研發(fā)投入分別為4.83億元、6.51億元、8.37億元，占營(yíng)收比分別為2.39%、3.59%、5.85% 。雖然其營(yíng)收一年不如一年，但研發(fā)投入?yún)s逆勢(shì)增長(zhǎng)。

加大研發(fā)投入之下，小康股份在三電技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)、增程式系統(tǒng)以及IGBT等車載半導(dǎo)體及零部件的開發(fā)方面取得了一定的成績(jī)。

2019年4月，小康發(fā)布賽力斯SF5，搭載的“駝峰”智能增程系統(tǒng)就來自小康自己的技術(shù)。此外，目前小康是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)掌握三電核心技術(shù)的車企，也是擁有四電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)平臺(tái)的企業(yè)。

當(dāng)然，華為選擇小康股份，或許并非全因?yàn)橐陨系膬?yōu)點(diǎn)，背后可能還有一層原因，就是小康股份近年來的發(fā)展并不順利，品牌辨識(shí)度不高。對(duì)于華為來說，選擇這樣一個(gè)有一定行業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)積累，同時(shí)又面臨發(fā)展瓶頸的合作伙伴，就更容易擁有更強(qiáng)的主導(dǎo)權(quán)，自己的發(fā)揮空間更大。

而對(duì)于小康股份來說，能傍上華為這棵大樹，對(duì)其未來發(fā)展當(dāng)然有很大助力。但是，傍上華為也并不能解決所有問題，比如持續(xù)虧損和新車銷量不濟(jì)，似乎都比較棘手。

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從賽力斯SF5到問界M5

銷量將是硬指標(biāo)

眾所周知，新能源汽車是個(gè)燒錢的行業(yè)，一眾新能源汽車廠家如“蔚小理”等目前還都在為盈利奮斗。市場(chǎng)對(duì)于這樣的造車新勢(shì)力更有耐心，而對(duì)小康股份這種從傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型的“玩家”，就沒那么寬容了。

據(jù)1月底小康股份發(fā)布的2021年年報(bào)預(yù)告顯示，去年公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損15.5-19.5億元。這是小康股份連續(xù)第二年虧損，2020年其歸母凈利潤(rùn)為虧損17.29億元。

兩年時(shí)間，小康股份總計(jì)虧了35億元左右，其中絕大部分要算在新能源汽車業(yè)務(wù)上。而虧損的背后，則是小康與華為聯(lián)手推出的新能源汽車，能不能得到市場(chǎng)的認(rèn)可的焦慮。

比如一度被寄予厚望，也是小康與華為首度合作的賽力斯SF5，交出的成績(jī)單堪稱慘淡。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，該品牌全年銷量共計(jì)8169輛，還沒有同樣采取增程式技術(shù)的理想ONE一個(gè)月賣得多。

那么，塞力斯為什么賣得這么慘？從品牌上來說，塞力斯來自于小康2016年在硅谷收購(gòu)的SF Motors，在美國(guó)沒搞出什么名堂，回國(guó)變成了賽力斯，品牌力不足，消費(fèi)者不買單；其次，對(duì)于華為來說，這是其首次在汽車領(lǐng)域落地，各方面都在摸索階段；最后，對(duì)于小康股份來說，其此前主要生產(chǎn)微車或經(jīng)濟(jì)型汽車，缺乏生產(chǎn)智能汽車的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。

綜合來看，塞力斯SF5更像是小康與華為的試水之作，隨后便推出了新品牌AITO問界M5。

2月15日，小康股份發(fā)布消息稱，旗下賽力斯與華為合作的AITO問界M5將于3月份實(shí)現(xiàn)大批量交付，股價(jià)應(yīng)聲上漲。

可見，市場(chǎng)對(duì)于這款產(chǎn)品仍有所期待，而賽力斯SF5上市不足一年便成為棄子。

公開信息顯示，華為深度參與了AITO問界M5的全過程，從前期規(guī)劃、設(shè)計(jì)到后期的營(yíng)銷、售賣等，均由華為主導(dǎo)。這使得小康旗下的賽力斯更像是一家“代工廠”。

華為發(fā)布問界M5時(shí)，華為智能汽車解決方案BU CEO余承東曾表示，AITO問界的目標(biāo)是在5年內(nèi)，將AITO品牌打造為全球新能源品牌TOP 3。如果余承東的設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)，即便小康股份在其中不占主導(dǎo)權(quán)，也能分得一杯羹。

圖片來源：汽車之家

那么，關(guān)鍵問題來了，問界M5的市場(chǎng)表現(xiàn)最終會(huì)怎么樣？

從汽車之家網(wǎng)站的關(guān)注度排名來看，目前問界M5的關(guān)注度并不算高，僅排在中檔SUV的第27位。但是，上市之后，華為通過遍布全國(guó)的線下渠道一起發(fā)力，未來是不是可以創(chuàng)造一個(gè)奇跡，也不好下定論。因?yàn)樵谄囦N售上華為已經(jīng)下了大力氣，其也具有創(chuàng)造奇跡的戰(zhàn)斗力。

這一切還是未知數(shù)，需要市場(chǎng)給出最終的結(jié)果，而對(duì)于小康股份來說，能否守得云開見月明，也許就在此一舉。畢竟，在經(jīng)過初期的華為造車概念炒作之后，真實(shí)的銷量業(yè)績(jī)才是資本市場(chǎng)參考的硬指標(biāo)。

未來的一兩年，將是考驗(yàn)小康股份600億市值底色的關(guān)鍵時(shí)期。

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1年10倍

在ST與星辰大海之間搖擺

在不少投資者眼中，小康股份可以算得上是近年來的大牛股或者大妖股，因?yàn)閺?020年10月到2021年6月，小康股份的股價(jià)從8塊錢左右，最高一口氣沖到83.83元/股，一年不到翻了10倍，總市值沖破千億大關(guān)。

在業(yè)績(jī)大幅虧損的情況下，股價(jià)還能有這樣的表現(xiàn)，只能說市場(chǎng)太瘋狂了。

但是，泡沫總有破碎時(shí)。伴隨著新能源汽車賽道調(diào)整、新車銷量不佳和業(yè)績(jī)持續(xù)不振，小康股份的股價(jià)開始從高位回落，目前較前期高位已經(jīng)下跌超過40%。

即便如此，相比2020年10月行情啟動(dòng)時(shí)，目前小康的股價(jià)仍有超過5倍的漲幅。

所以，如果小康的業(yè)績(jī)遲遲不能有所表現(xiàn)，僅靠華為的招牌能不能撐住600億市值，還是個(gè)未知數(shù)。

對(duì)此，機(jī)構(gòu)的態(tài)度顯得有些分化。比如近半年來并沒有小康股份的一份券商研報(bào)，持倉(cāng)基金數(shù)量也不多。但另一方面，知名基金經(jīng)理、“廣發(fā)一哥”劉格菘似乎又非常看好小康股份的未來前景。

圖片來源：同花順

據(jù)2021年報(bào)基金重倉(cāng)股數(shù)據(jù)，重倉(cāng)小康的基金共8家，其中劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒混合持倉(cāng)最多，目前市值達(dá)12.78億元。回溯劉格菘的進(jìn)場(chǎng)過程，其從2021年中報(bào)開始買進(jìn)，同期廣發(fā)旗下的多只基金跟進(jìn)，此后不斷加倉(cāng)。

可以說，廣發(fā)基金目前已經(jīng)是重倉(cāng)小康股份。在其它機(jī)構(gòu)敬而遠(yuǎn)之的情況下，劉格菘為什么對(duì)小康股份這么有信心，不得而知。但是，這在一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)小康股份的矛盾態(tài)度。

此外，小康股份在2022年1月還曾陷入輿論漩渦，當(dāng)時(shí)有網(wǎng)絡(luò)傳言稱，原某證券研究所人士及某公募基金量化人士或涉嫌操縱證券及內(nèi)幕交易華為合作企業(yè)，矛頭直指小康股份。

小康股份隨后進(jìn)行了澄清和辟謠，但資本市場(chǎng)圍繞在它周圍的爭(zhēng)議仍未消散。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，由于汽車銷量不佳，小康股份在資金鏈上的壓力正逐漸顯現(xiàn)。2021年半年報(bào)顯示，其有息負(fù)債總額為51.36億元，占其凈資產(chǎn)的70.88%。

另外，過去兩年，小康股份接連以新能源產(chǎn)業(yè)投入為主要源由，通過增發(fā)新股募資金超過60億元。2022年，小康股份計(jì)劃定增募資不超71.3億元，用于新能源汽車研發(fā)建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在業(yè)績(jī)不振的情況下，要繼續(xù)走下去，小康股份必須通過不停的融資來保證研發(fā)投入。新能源汽車賽道上，目前燒錢仍是常態(tài)，而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也不言自明。所以，在目前這個(gè)階段，資本市場(chǎng)對(duì)小康股份的態(tài)度可以理解。

一邊是走在ST邊緣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一邊的牽手華為奔向星辰大海，小康股份雖然有華為這棵大樹為它托底，但能走多遠(yuǎn)，長(zhǎng)多高，最終還是要靠自己。

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